转型聚碳酸酯的江山化工

聚碳酸酯前景广阔。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,2005年至今中国消费增速12%,拜耳预计未来6年全球聚碳酸酯需求增速4.6%, 提高3PCT。技术门槛较高,产能高度集中,全球前六大公司产能占比高达94%,除公司外国内无产业化装置。2014年中国消费160万吨,进口超过 125万吨,替代空间广阔。原料双酚A2015年价格降幅超40%,拜耳聚碳酸酯EBITDAMargin15年3Q为20.9%,提高15.2PCT。浙铁大风10万吨聚碳酸酯装置7月份正式投产,目前接近满负荷,良品率95%以上。目前出厂价1.4-1.5万元/吨,吨毛利2-3千元。非光气法工艺路线具有成本优势,16年公司加大光学级等高牌号产品开发,稳定后预计可实现2亿以上净利润。

首次给予买入评级。暂不考虑配套融资,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.37/0.25/0.33元,现价对应 2016-2017年PE分别为33和25倍,PB2.3倍。收购完成后,公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上,未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐16年有望大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台,国企改革预期强烈。增发底价8.04元,现价7.75元,安全边际较高,成长空间巨大。首次覆盖,给予买入评级。